投资者都很关注中国建筑的成长性，这里介绍一些资料供大家更好的了解中国建筑的未来。也欢迎更多的投资者互相交流。《投资者报》：中国建筑的子公司中建地产的规模较小，从事的又是中低端保障性住房，盈利能力也较弱。从这一点上来看，能否构成对中国建筑总体盈利能力的影响因素？

　　邱波：其实中建地产前几年还处于大规模的投入期，一直是亏损状态。但是该公司的项目去年年底之前的完工率在80%至90%，今年将大部分完工，而明年将迎来大规模的销售期，所以对于中建地产来说，这两年正好进入了利润的释放期，如果有超预期的因素，反而是中国建筑盈利的驱动因素。

　　另外，还有旗下的中海地产，它不仅已经成为了一个品牌，而且每年利润相对比较稳定，保持在20%至30%的增长水平。

　　总的来说，中国建筑80%以上的收入来自建筑施工，主要利润来源就是中海地产和中建地产，占比超过50%。目前来看，中国建筑估值水平高于“两铁”，预计明年的市盈率在25倍左右。

　　《投资者报》：比较这四家央企类建筑公司，哪个更具有成长性？

　　邱波：从未来的增长潜力来看，中国建筑的潜力更大，中国建筑的成长性也更好。其较大的利润弹性也就意味着利润的波动会很大。因为地产业务的毛利率和建筑施工的毛利率完全不一样，地产业务的毛利率可以高到30%甚至50%，而建筑施工的毛利率只有10%。

　　中国建筑集结了建筑股和房地产股的特性，更具备复合型的优势，它比单纯的建筑股利润弹性要大，又比纯粹的房地产股利润弹性要小。而且随着中国建筑土地储备规模的增长，未来还将面临价值重估的可能。当然，在未来的发展中也不可避免会面临房地产行业的风险。

四家公司的业务实际上有着巨大差异，中国中铁和中国铁建主要以铁路施工为主，中国建筑主要为房屋建设并伴有大量的房地产投资开发业务，而中国中冶则以冶金工程承包业务为核心。

　　值得一提的是，四家公司都有一定量的房地产开发业务，不过，中国建筑由于其在房屋建筑领域的优势而规模最大，其他三家房地产业务规模相对较小。

　　四家公司中，中国中铁和中国铁建的高成长性较为明确，尽管在综合盈利能力方面逊于中国建筑和中国中冶，但成长能力使得铁建双雄具有更为明显的估值优势。

　　铁建双雄：铁路施工为核心业务

　　中国中铁与中国铁建是国内铁路工程施工领域的两家寡头垄断企业，合计占国内铁路施工市场的份额超过60%。铁路施工是两家公司的核心业务，中国中铁89%的收入和78%的毛利来自铁路施工，而中国铁建则分别为92%和86%。

　　除了铁路施工业务，两家公司还存在少量的设备制造业务、勘察设计及咨询业务、房地产业务以及其他业务，不过这四类业务合计占比较小。

　　中国建筑是国内最大的房屋建设商，2008年在国内房屋建筑施工面积的市场份额为4.3%，建筑工程业务的市场份额是3.5%。根据公布的营运数据，今年前10个月，公司施工面积达到2.57亿平方米。

　　而同时，中国建筑还是国内第二大房地产开发企业，截至11月1日，公司拥有的土地贮备多达4640万平方米，仅次于恒大地产，远高于A股市场的万科A、保利地产等房地产龙头企业。因此，尽管目前中国建筑仍以房屋建筑施工为主要业绩来源，不排除未来几年中，房地产业务占比将迅速增长。

　　中国建筑的业务结构中，房屋建筑工程业务在营业收入中的占比为72%，房地产开发业务占比为14%。

　　中国中冶是国内钢铁冶金和有色金属冶金工程施工的龙头企业，工程承包业务是该公司赖以生存和发展的传统和核心业务。目前，该项业务占营业收入的比重达到86%。

　　成长能力今年明显分化

　　分析过去两年以及今年前三季度的成长情况，中国中铁与中国铁建的成长性明显具有优势，并且，要远优于中国建筑和中国中冶。

　　2008年，四家公司成长能力差异其实并不明显，中国中铁和中国铁建营业收入同比增幅都是27.4%，中国中冶为24.3%，中国建筑略微逊色，为20.1%。

　　但进入2009年以来，四家公司成长能力出现明显的分化。

　　在4万亿投资规划的刺激下，铁建双雄订单数额节节攀升，中国中铁前三季度营业收入同比增长56.7%，中国铁建也增长了66.2%。

　　中国建筑前三季度的营业收入同比增长了24.7%，由于前三季度房地产企业新开工面积大幅下降，因此公司能实现这一增幅已属不易。

　　而中国中冶前三季度营业收入为1200亿元，我们分析认为，公司施工业务收入的确认不存在明显的季节性，因此，粗略估计前三季度收入同比增幅只有不到10%，是四家公司中增长最为缓慢的。

　　展望未来，在整个“十一五”期间，铁路建设将持续加大投入，根据规划，未来3年，国内铁路投资规模每年都将达到7000亿元，这将保证铁路施工企业的订单。因此，中国中铁和中国铁建在未来2~3年内的业务增长将是相对高速而明确的。

　　作为房屋施工业龙头企业，中国建筑将受益于房地产行业开工面积的大幅提升。由于今年以来，国内房地产市场持续火热，销售良好，因此，房地产开发商在资金充沛的情况下，纷纷大幅上调新开工面积计划，这将给中国建筑带来较明确的业务增长机会。

　　此外，中国建筑的房地产开发业务今年增长迅猛，上半年即实现收入152.8亿元，相当于去年全年的81.2%，由于国内房地产市场下半年价涨量升，公司房地产业务全年增幅有望超过100%。

　　中国中冶的增长情况可能将不容乐观，主要原因是，国内钢铁和有色金属行业面临严重的产能过剩，目前仍处于去库存化阶段，冶炼企业新增产能的动力较低。这将使得整个行业出现明显的投资减速。

　　整体盈利能力：中国建筑最优

　　利润率低是施工业务的明显特征，对四家公司建筑施工业务的盈利能力分析表明，它们的毛利率与其他行业相比是较低的，平均只有9.2%左右，其中，最高的是中国中冶，为11.51%，最低的是中国建筑，只有7.9%。

　　而在综合毛利率方面，最高的是中国建筑，达到12.22%，而最低的是中国中铁，只有9.35%，中国铁建也只有9.52%。

　　施工业务的毛利率水平与专业程度密切相关，中国中冶的施工业务由于在冶金工程领域，因此有很高的专业水平需求，所以其毛利率最高，相对而言，中国建筑的房屋施工业务所需专业水平较低，因此施工业务的毛利率最低。

　　中国建筑之所以综合毛利率最高，是因为该公司的房地产业务占比最高，达到13.72%，房地产业务高达35.4%的毛利率拉高了公司的综合毛利率。而其他三家公司的房地产业务占比均很小，最高的中国中冶也只有2.46%。中国中铁只有1.13%，中国铁建几乎为零，这也就是为何铁建双雄综合毛利率较低的原因。

　　因此，论施工业务盈利能力，中国中冶拔得头筹，但论公司的整体盈利能力，中国建筑最具优势。

　　在费用控制方面，前三季度，中国中冶的销售期间费用率最高，为5.71%，其次为中国铁建，为4.15%，中国建筑与中国中铁相差无几，分别为3.56%和3.55%。这表明，中国中冶和中国铁建的费用控制能力较差。