第11讲
资产、收入与资本
上讲小结
基本概念
收入与收入流
利息理论
资本与人力资本
“企业”定价
人力资产定价
上讲小结
从年轻的科斯那里学什么？
在传统与可观察的真实世界之间
方法论：可操作的与真实的前提缺一不可
问题主导
交易费用概念及其运用
通过组织的选择来节约交易费用
合约结构与公司理论
企业管理活动与价格机制的经济学
“两权分离”模式的解释力
基础概念
各位怎样理解和使用“资本（capital)”、“资产（assets)”、 “财富（wealth)” 这些概念？
“资本”的词义
Wealth in the form of money or property, used or
accumulated in a business by a person, partnership, or
corporation.
（资本以货币或财产形式存在的财富，被一个人、一群合伙人或一个公司在其商业活动中使用或聚集）。
Material wealth used or available for use in the
production of more wealth. （资产用来或可用来制造更多的物质财富 ）。
在拉丁文里，“资本”有“牲畜”的意思。
“资本”的词义（续1）
Accounting【会计学】The remaining assets of a business after
all liabilities have been deducted; net worth.
（资产净值是一个企业在扣除了所有的债务后所余的资产；也就是净值）。
Capital stock. 股本；股本总额
Capitalists considered as a group or
class.（资产阶级一组或一阶层的资本家的总称）。
费雪（I.Fisher)
“二十世纪最伟大的经济学家”。
《资本与收入的性质》（1907）
“利息论”（1907）
《利息理论》（1930）（上海人民中译本）
基本思想：
把奥地利学派的经济学思想拉回到真实世界里来
通过“资产（assets)”所产生的“收入（income)和收入流（income
flow)”来理解“资本（capital
value)”，并在最一般的资本概念的基础上，解释“利息（interest)”和有关利息决定的行为。
费雪经济理论的框架
资产、收入与资本
资产是一切带来未来收入的资源；
财货（有形的与无形的）
人的能力
人本身
收入
享受的、实际的和货币的
收入是资产或财货提供的服务。
收入流（income flow)
“收入是一连串事件”（Income is a series of events)。
事件（events)
“一连串事件”构成收入
资本是资产的现时市场价值，是未来收入的折现，或者收入的资本化
利息是连接收入与资本的桥梁
何谓“利息”？
利息是盘剥？（高利息是剥削）？
“树龄25年的一棵树价值15元，种树劳动的成本5元，‘资本家’在种树时付工人5元，在25年后获15元，享有10元价值的增加，是当年5元投资的利息，为什么工人得不到这10元利息呢？”
利息是资本生产出来的收入吗？
利息是对使用货币所支付的“代价（成本）”？
利息理论
形形色色的利息
利息理论：
消费在时间上的分布：“现时”与“将来”
衡量、选择与决定
将来消费的价值与现在消费价值的差额
关于差额（利息）的解释
“纯利息”概念，以及纯利息为正的原因
费雪解释：“不耐+投资机会”
利息= 纯利息 + 风险/莫测
不耐（impatience)
不耐（“时间偏好”）：急不可耐的现时消费倾向。
享受收入是生命的投入
利息：为牺牲“不耐”的出价
不耐程度与利率
贫困与不耐
为什么借贷很重要？
降低不耐的其他可能性
投资机会
投资机会：牺牲现时消费的回报
内部收益率
收入是一连串事件
投资机会与利率
投资机会的增加与不耐
贫困与投资机会
增加投资机会的可能性
资本
资本是收入的折现
收入流
净收入流：未来收入减去未来成本
资本与行为解释：人们面对未来做选择；选择的机会成本；约束下的行为
推测金融活动的基础：利息率上升则资产的现时价值（资本）下跌
50/4%=1250
50/5%=1000
折现练习
折现是基本的；
练习：假定利率为5%，以下资本价值各为多少
每年50元的永久年金
每年50元年金，10年后1000元
每年140元连续10年，以后一无所有
每年25元连续10年，续之10年每年187.5元，然后一无所有
利息是收入的全部
永久收入（permanent income)
资产 * 利率 = （永久）收入
资产 * 利率 = 利息
（永久）收入是利息的全部
工资是劳动力资产的回报
窄义利息是资金资产的回报
利润是眼光与管理能力资产的回报
权力租金是权力资产的回报
风落盈利（windfall profit)
所有权表达与资本形成
产权界定是影响收入的一连串事件中最基本的事件。
“拉美模式”和Hernando de Soto 的工作
《另一条路径（The Other Path)》（1989）
《资本的秘密（The Mystery of Capital)》（2000）
可观察的现象：第三世界的穷人掌握着巨量“死的”资产（9.3万亿美圆的房地产）
资产转为资本的关键条件
资源权利的清楚而合法的表达
便于市场转让
所有权不重要？
资本与人力资本
人力资本概念
人力资本与经济增长
在合约结构中研究人力资本
废奴之后，消灭了断权交易的可能性
主动资产的特性
特别的市场合约结构
公司理论与企业家（见上讲讲义）
小试牛刀：“企业”定价
可观察的“公司买卖”
是否存在“企业所有权”？
股权——构成企业合约多种要素所有权之一；
股权是可分割的产权
股权买卖
“公司控制权”（中心签约地位）吗？
分红？
投票？
资产溢价？
面向未来做决策
小试牛刀：企业家能力定价
间接定价制度
企业家人力（能力）资产及其市场价值
同样面向未来的企业家市场
种种合约
工资
奖金
在职福利
股权
期权
两个基本问题：价格与合约（形式）结构
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